和讯网：邢者狩猎营
背景：据国内券商测算截至6月末，居民已形成了约33.57万亿元的超额储蓄，据中性估计，金融市场可承接约1.84万亿元以上的资金流入，金融资产正在成为承接“搬家”资金的主要去向。
一，存款真的搬家了吗？
1.1 “存款搬家”论：叙事与现实的博弈
主流叙事及其支撑证据
当前，一种广为流传的观点认为，中国居民部门积累的巨额“超额储蓄”正蓄势待发，准备涌入权益市场 。这一叙事的逻辑基础是，随着房地产市场持续疲软、银行理财产品收益率不断下滑，传统投资渠道的吸引力大为减弱，从而迫使资本寻求新的出路 ，根据央行8月13日的数据：7月人民币存款增加5000亿元，同比多增1.3万亿元，其中住户存款减少1.1万亿元，同比多减7800亿元；非银存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元。国海证券的研究报告明确指出，居民超额储蓄是金融市场潜在的增量资金池，而金融资产正成为承接这部分资金的主要去向 。据估计，居民储蓄的总规模高达160万亿元人民币，这为股市提供了巨大的想象空间 。
这一理论得到了部分宏观数据的初步支持。例如，央行数据显示，非银行业金融机构（主要包括证券公司、保险公司等）的存款出现了显著增加，这被一些分析师解读为居民资金通过金融中介流入资本市场的前奏 。
理论上，这种资金迁移一旦形成趋势，将直接扩大股市的资金池，提升交易活跃度和股价弹性 。更进一步，政策制定者期望通过激活股市的“财富效应”，来刺激国内消费和投资，形成一个“股价上涨-财富增加-消费扩大-企业盈利改善-股价进一步上涨”的良性循环，从而为疲软的宏观经济注入新的动力 。从国际经验来看，日本和美国在利率进入低位区间后，都曾出现过居民资产从固定收益向权益投资转移的趋势，这为中国的“存款搬家”叙事提供了历史参照 。
1.2 只有2025年才有海量的居民存款到期吗？
如果居民存款入市这个叙事能够成立，为何2022-2024年没有出现海量的居民存款入股市的情况？
根据招商证券的数据，大额存款到期每年是常态（2022年71万亿元，2023年83万亿元，2024年91万亿元），市场权重指数隐含回报超过存款收益也由来已久，只要市场情绪配合，每年都有存款入市的潜力。2025年到期规模约105万亿元，2026年及之后到期规模约66万亿元。其中2025年的105亿到期存款看起来数字比较多，但是和往年比也在合理区间内，短线存款搬家资本市场是短线市场情绪的结果，而非原因。
1.3 居民资金并没有大幅跑步入市
一是散户参与度不高。基于iFind测算的散户参与数量表征行情的散户参与度，当前散户参与度不及去年“9·24”行情，距离2015和2020年牛市也有较大差距。
二是散户资金流入有限。以小单净买入金额表征散户净流入额，数据显示当前散户资金流入有限，明显弱于去年“9·24”行情和今年2月DeepSeek行情。
三是银证转账余额回落。根据地方统计局公布的银证转账余额高频样本数据，估算全国总体数据，近期银证转账余额出现边际回落，散户尚未大举入市。
综上所述，根据招商证券和西部证券的研报，我们可以得出以下结论：第一存款入市是市场情绪刺激的结果而非原因】，第二，至少在2025年8月初，并没有出现大范围的存款资金，居民资金入市的情况 ，最直接的一个铁证，就是货币，债券，股票ETF的净流入对比，截至8月13日，货币，债券ETF依然是正流入，而最新数据显示（8月20），8月股票ETF整体转为小幅净流入200亿元，改变了上周净流出的状态。
第三，居民存款减少万亿级，代表资金"活化"程度提高，可能是资金转移的初步迹象，但还不构成长期的趋势，目前的信号仅指向散户直接入市迹象初现。
二，外资在干什么?
外资一向被认为是聪明的资金，其动向可以作为长线投资投资的风向标，那在A股散户“跑步入市”的叙事下，外资在干什么
2.1 A股走势强于港股，但AH溢价率反而创下2020年以来的新低
A股虽然指数涨幅高于港股，但在A股上涨的同时，南向资金和外资由于资金配置需求，也在不断抄底港股尤其是H股的优质资产，8月以来84%的H股表现是优于A股的。这说明即便A股指数大涨，但是外资配置的重心依然在港股。
2.2 根据彭博社和广发证券的数据，截至2025年8月13日，外资长线周期依然以净流出为主，短线观望意图明显。
上交所数据显示，截至二季度末北向资金持仓市值为2.29万亿元，较2024年末仅增加871亿元，外资总体流入较为有限
截至8月13日，A股主动外资净流出1.5亿美元（相比上周流出2.9亿美元规模收敛），被动外资净流出1.7亿美元（相比上周流出4亿美元规模收敛）；H股主动外资净流出0.03亿美元，相比上周流出0.05亿美元规模收敛，被动外资净流出0.02亿美元（相比上周小幅收敛）。外资近期流出力度在减弱，已逐步进入回暖阶段，但流入额度尚未形成主力增量。这意味着外资目前仍是“观望者”，尚未真正成为推动A股走高的大量力量
2.3 外资对于港股就非常有趣
主动资金持续在流出，2024年10月被动资金猛增，2025年5月见顶之后一直维持不变，小幅震荡，并没有明显的增长。
根据彭博社，广发证券的数据，截至2025年8月13日，可以得出一个结论，外资并没有大局进入A股，跟随散户跑步入市，比较有趣的反差点在于，对港股，外资持续保持了被动资金的配置，但是主动资金长线角度A股港股都在持续的流出（可能是外资觉得市场短线的博弈难度太高？），对A股，外资更喜欢做短线波段（周频流进流出变化明显），但是长线依然看不到资金净流入明显逆转迹象。
2. 4 美联储降息预期（9月可能降息）可能逆转流出
对于外资而言，最重要的观察窗口是美联储的降息预期，如果美联储9月超预期降息（25基点）以上，会改变外资观望的趋势，带来美联储降息或带动外资回流新兴市场，包括A股的预期。
三，A股的行情是谁拉升的？
3.1 西部证券的数据说明，目前入市的是高净值投资者，包括私募、杠杆资金和游资。
融资余额突破2万亿，同时龙虎榜活跃度直逼2015年，说明当下活跃的短线资金以杠杆资金和游资为主。
3.2 机构开户明显增加，私募规模持续扩张。
和14，15年散户+杠杆资金的杠杆牛不同，这一轮行情很明显的是由A股的机构资金推动的。机构投资者的新增开户增速远远高于散户。
3.3 主动偏股基金发行30.4亿份，仓位趋势回升
主动偏股基金发行 30.4 亿份，较前两周状态有所回升，若市场进一步回暖，公募发行有望攀登 7 月高点。机构在不断加仓普通股票型基金仓位与上上周的
85.73%保持不变，偏股混合型基金仓位从上上周的 75.62%上升至上周的 76.32%，灵活配置型基金仓位从上上周的 63.90%上升至上周的 64.18%。整体来看，公募仓位保持较高水平
可以很明显的看出，目前所有数据都指明，A股的反弹，是由市场的机构资金驱动的慢牛行情。
3.4 散户主要是通过银行理财资金被动入市。
居民资金正从存款转向理财、基金等资产，表明存款“搬家”而非直接入市
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