居民资金还在银行里，A股凭什么创新高？（下）

五，什么情况下，中国的储蓄可以持续流入A股？
5. 1 养老金进行市场化改革。

1）增加养老金入市规模，中国养老金入市规模有限，占A股整体市值比例很小更像是“托底资金”而不是“驱动资金”，难以决定市场长期趋势。而截至2025年，美国401(k)资产规模超过 ，占A股整体市值比例很小更像是“托底资金”而不是“驱动资金”，难以决定市场长期趋势。而截至2025年，美国401(k)资产规模超过 8万亿美元，几乎是美股市值的 20%+形成了“资金长期上行通道”，叠加股票回购和全球资本流入，是美股长期牛市的重要驱动力。

2）市场化运作，中国养老金投资权高度集中，投资比例和范围受到严格监管。入市资金通常通过委托给大型公募基金、券商资管进行，配置中偏重债券、固收+，股票占比较小，投资策略往往带有“政策稳定器”功能，比如在股市波动大时增持蓝筹、ETF，用来稳定市场。美国401(k)完全市场化，个人选择不同的基金组合（股票型、债券型、目标日期基金等，配置中股票比例很高，长期资金入市推动了美股长牛基金公司为追求业绩和规模，基本没有“政策性护盘”的目标，市场化定价更彻底。

3）税务属性，美国401(k)个人退休账户资金一般要到退休后才能提取（提前提取有高额罚金）。投资期限极长（数十年），形成了“强制长期资金”，对股市是非常稳定的增量买盘。

中国养老金入市的定位更接近“国家队托底”，对市场有稳定作用，但难以成为像美国401(k)那样的“长期资金推手”。而401(k)的市场化、长期化设计，才是美股几十年持续上涨的重要制度支撑。只有进行充分的市场化改革，中国养老金才能发挥类似401（K）的重要作用，带动储蓄资金持续流入A股

5. 2 控制融资抽血的节奏。

六，政策驱动模型。

招商证券五年周期与牛市三阶段论。

6.1 A股五年周期理论简述

招商证券提出了A股的五年周期规律；在中国经济和政治进程中，最重要的是每五年一遇的大会。对于每一次代表大会召开之前，在前一年的年度中央经济工作会议中，都会明确要求以优异的成绩来迎接来年代表大会的召开。

“经济政策还是资本市场政策，通常都会在会议召开前两年左右出现拐点并开始逐步发挥作用。以货币政策和经济稳增长政策为例，若这些政策得到有效实施并直接促进经济发展，一个显著的标志便是M1增速的明显回升。通过观察历史数据，我们可以发现，在过去二十多年里，M1增速的拐点分别出现在1999年初、2004年底、2009年初、2014年初以及2019年初，这些年份恰好遵循了“逢9逢4”的规律。这表明，在“逢9逢4”的年份，政策往往全面趋向宽松，为接下来两年的经济改善奠定了坚实基础。 

6.2 根据招商证券的观点，目前A股进入牛市第二阶段

触底逆袭、突破上攻和背驰上涨三个阶段，其认为目前处于牛市的第二阶段，此时，市场普遍进入浮盈的状态，此时，投资者心态从扭亏为盈，转变为对未来更多盈利的期待。由于转为盈利状态后，投资的信心将会持续提升，投资者会进一步加大对盈利方式和投资工具的投入力度——可能是直接买股票、融资买股票或者买基金。

于是市场进入到“浮盈赚钱——加仓——资金驱动市场进一步上涨——继续加仓”的经典正反馈，金融市场的大级别行情无一不是依靠这种正反馈机制。”

需要注意的是政策面信号好，但7月社零总额仅3.7%（放缓）、PPI为负，青年人失业率上升，基本面出现通缩风险。

6.3 投资分析：

结合招商证券的政策面模型，和一到五的前文研报分析，我们对于后续市场应该重点关注以下方面，作为投资的重要参考：

1）M1增速

M1增速的数据应该作为市场流动性，和政策流动性的最重要参考，M1流动性继续保持增速，那行情依然有资金流动性支持，如果M1流动性出现恶化，增速下降，那市场情绪会出现短线明显的回落。

数据：8月13日，2025年 M1 年化增速已回升至 +5.6%，较年初显著提升，说明市场短期资金活跃度有增强，经济“流动性正在逐步复苏”。这也是市场短线大涨的重要原因

2）政策面的信号。

重点关注政策面可能的风向变化，在政策面不变或维持现状的情况下维持看多不变，但是如果政策面出现明显的口风变化或降温，要注意风险。

第二阶段结束的标志，往往是政策的转变，可能是针对资本市场快速上涨的降温措施，也可能是宽松政策的边际收敛，例如2007年530提高股票交易印花税，2015年5月对于融资融券规范监管和对于场外配资的规范；2010年4月对房地产政策的收紧，货币政策方面央票的重启发行；2020年7月也出现了货币政策边际收敛，对场外配资等也加大了监管力度。”

3）企业盈利改善

A股2025年半年报数据，目前已披露的约666家上市公司中，有超过六成（约65%-66%）实现了归母净利润的同比增长。这表明，尽管宏观经济面临挑战，但多数已披露业绩的公司盈利状况有所改善。中金公司的分析也指出，部分优质企业的利润增长速度快于营收增长，这暗示了盈利能力的提升。盈利企业占比超过半数，且多个行业和龙头公司实现显著增长，盈利板块“正在扩容”

中金公司等机构分析师指出，上半年宏观经济的温和复苏，叠加AI、新能源等新兴产业需求的爆发，共同推动了整体盈利增速高于营收增速，显示出优质企业盈利能力的提升。市场行情火热也直接提振了券商的业绩。这些因素共同构成了当前盈利改善的主要驱动力。

4）央行货币政策。

虽然央行连续保持LPR利率不变，但是市场短线反弹的逻辑来自远期美联储9月降息的预期，重点关注美国最新的通胀数据和鲍威尔讲话释放的信号，9月份美联储是否降息直接决定中国央行的宽松节奏，也是当下A股市场最大的外部变数。

七，投资策略：

7.1 散户没有真正存款搬家并不一定是利空。

iFind、小单净买入等指标显示，散户活跃度依然低迷银证转账余额回落，说明“居民存款搬家”故事还没真正兑现，但是从行为金融学的角度真正推动行情冲顶的往往是“最后一波散户潮”，而目前散户缺席意味着行情还没进入尾声。

机构动机：
趁散户没进场前拉高，制造赚钱效应；
吸引散户资金“高位接盘”，完成资金流转。

历史对比：
2014-2015牛市前期，公募、杠杆资金先入场，散户是在2015年上半年集中涌入；
2020年行情也是先机构带动，后期才有部分散户热度。

结论：散户未入市，本身就是 行情尚未过热的信号，反而给机构提供了“炒作空间”和“未来动能想象”。

综合研判

短中期：散户未大举入市，是行情延续的正面因子，机构会借此继续拉升，制造赚钱效应，提前兑现收益。

长期：如果基本面（盈利改善、宏观复苏）不能持续，散户最终大规模接盘时，容易变成“高位接力”，埋下后期风险。

A股当前大概率仍在 “早期启动—扩散拉升”之间的阶段。

7.2 市场的本质【政策牛】，不是基本面牛，也不是杠杆牛

五年牛市模型里，最核心的两个因子，一个M1增速，一个企业盈利，本质上都是来自政策的扶持和倾斜。

我们以企业盈利为例，基于截至2025年8月20日的财务报告，中国上市公司的整体盈利能力确有改善。然而，此轮改善并非基础广泛、由内生性需求驱动的有机复苏，而是呈现出显著的行业间分化特征。其根基严重依赖于国家层面的政策支持与流动性注入，且建立在7月份宏观经济数据显示出疲软迹象的基础之上。

7.3 市场共识正逐步倾向于“结构性慢牛”或“震荡上行”的判断 ，行情延续空间大，但需警惕基本面分化与政策变数

这一判断的内涵是，市场难以再现2015年那种V型反转、一蹴而就的快牛行情。相反，未来的上涨将是一个充满波折、循序渐进的过程。市场将在“政策支持带来的乐观预期”与“经济现实数据的不确定性”这两股力量的反复拉扯中前行。这意味着市场走势可能并非一条平滑的向上曲线，而是由一连串的上涨、盘整和回调交织而成，但整体重心有望逐步抬高。指数的向上空间，将取决于经济复苏的真实成色和企业盈利的兑现程度。

在这样一个非泡沫化、由基本面驱动的“慢牛”环境中，投资者的策略也应相应调整。2015年那种追逐热点、博弈动量的投机策略已不再适用。取而代之的，应是一种更加注重基本面质量和长期价值的投资范式。

2025年剩下的时间，主要的精力仍应聚焦在以下政策面赛道

科技创新主线（“大科技”）：在国家强调高质量发展和科技自立自强的背景下，人工智能、半导体、高端制造、卫星通讯、军工等领域，仍是具备长期增长潜力的核心赛道 ，电子板块是科技创新的主线。

内需消费复苏：随着居民收入预期的改善和促消费政策的落地，与国内消费相关的板块，如食品饮料、医药、旅游等，在经历了长期的估值调整后，可能存在预期差修复的机会 ，其中最重要的主线依然是创新药板块。

高股息“红利”资产：在利率下行和市场波动性可能加大的环境中，具备稳定现金流和高股息率的优质国有企业（SOEs），因其防御属性和确定性回报，将继续受到稳健型资金的青睐，金融板块是这个赛道的主线。

其中对于市场短线风险角度，主要来源于M1增速，美联储降息预期，官方政策的动向，企业增速的回落，但是在大部分的A股散户没有入场前，A股回撤后，依然具备震荡上行的空间。

从投资角度，短线最大的风险在于追涨，或盲目的杠杆买入行为，基于行情的结构性和脆弱性，杠杆仓位很容易在市场宽幅震荡中出现大幅回撤。

操作建议（建议短线偏防御性策略）

严格控制杠杆
避免追高、参与极端热点板块（“妖股”）或高波动题材。当前市场仍处于逢高易回调阶段，追涨风险高。

择机增配核心资产
可以将中证1000指数权重股和创业板，科创板低估龙头作为中长期核心配置标的。仅中证1000指数站稳5日均线的前提，才考虑重仓——此技术信号可用以确认短期趋势稳定性。

耐心等待市场确认再集中布局
在上述不确定性逐步消退之后（如宏观数据企稳、政策预期明朗），再择时加仓优质方向，避免在情绪驱动下承受不确定性损失。

中长线投资者，持有低估值龙头股（上文的三大主线）的可以不管市场短线波动，继续参考个股5，20日均线持股。

短线如果想要投机，可以考虑三大主线板块内的滞涨股补涨的机会，但是要参考中证1000指数均线和个股5均做