【守中深度| 传奇空头大战英伟达（二）】独角兽与蟑螂

传奇大空头Michael Burry正在开展一场针对AI 泡沫基础结构的公开清算。

核心冲突：为什么现在发难？

罕见的信号： 英伟达向华尔街发布了一份反驳看空言论的备忘录，将 Michael Burry 列为头号来源。

一家市值全球第一的科技巨头，在内部备忘录中直接点名一位做空者，表明 Burry 的论点已经对 Nvidia 的管理层或投资者情绪构成了实质性压力。

Burry 的回应： 他发布付费通讯《独角兽与蟑螂：受祝福的欺诈》，直指英伟达在玩弄“稻草人谬误”——即反驳了一个 Burry 从未提出的观点，试图掩盖真正的问题。

致命逻辑一：“折旧陷阱”与技术性贬值

这是 Burry 看空逻辑中最具杀伤力的一点，直接挑战 AI 行业的利润基础。

英伟达的辩解 (稻草人)： “我们工厂很少，折旧很正常。”

Burry： “我不关心你们，我关心的是买了你们芯片的客户（云厂商/数据中心）怎么算账。”

逻辑链条：

物理寿命 vs. 经济寿命： 芯片物理上也许能用 6 年，但在 AI 算力指数级爆发的今天（Blackwell 比 H100 节能 25 倍），旧芯片在经济上只需要 2-3 年就会变得“一文不值”。

iPhone 效应： 就像你现在还能用 3 年前的 iPhone，但在二手市场它只值原价的 10%。对于追求极致能效的数据中心，运行旧款 A100 是极度昂贵的（电费、效率低）。

财务黑洞： 云厂商目前按 4-6 年折旧芯片。如果现实迫使它们必须在 2-3 年内淘汰旧卡，利润将瞬间蒸发，整个行业的资本回报率 (ROIC) 都是虚假的。

致命逻辑二：循环融资 (Circular Financing)

Burry 认为 AI 所谓的需求爆发，实际是资本游戏堆砌的假象：

左手倒右手： 云大厂投资 AI 初创公司

初创公司拿到钱

再把钱付给云大厂买算力（买英伟达芯片）。

结果： 制造了虚假的收入增长，实际上资金只是在内部循环，并没有产生真实的终端经济效益。他将此称为“受祝福的欺诈” (Blessed Fraud)。

Burry 的作业怎么抄？（最新持仓曝光）

Burry 认为市场正处于“狂热”阶段，他的操作非常典型：做空泡沫，捡漏价值。

做空 (Short)：

$NVDA (英伟达)： 持有看跌期权 (Puts)。

$PLTR (Palantir)： 持有看跌期权 (Puts)。

守中观点：这两家是 AI 泡沫的核心引擎。

做多 (Long) - 3至5年长线持有：他正在买入那些因为年底机构“粉饰账目”(Window Dressing) 和“税收亏损抛售”而被错杀的股票：

$LULU (Lululemon)： 消费疲软导致的超跌。

$MOH (Molina Healthcare)： 医疗保健防御板块。

$FOUR (Shift4 Payments)： 金融科技支付股。

$FNMA (房利美)： 粉单市场股票，押注美国房贷监管解禁的彩票。

当一家 万亿市值的公司开始专门针对一名做空者发备忘录时，这本身就是一种恐惧的信号。

Burry 并不否认 AI 的技术，他否认的是“由于技术迭代太快，导致存量资产价值归零速度被严重低估”的财务现实。

如果你持有 AI 资产，请警惕接下来的AI基建公司“折旧修正”风险；这不仅仅是一次 股票投机交易，而可能是一场 结构性资产重估与产业周期反转。如果他赢了，这不只是几家公司估值下跌那么简单，而是整个 AI 基础设施 + 高频资本循环 + 高估值体系的重构。